事件:新城控股2018年实现销售金额约2210.98亿元,同比增长74.82%;实现销售面积约1812.06万平方米,同比增长95.21%。2018年12月,实现销售金额约225.33亿元,同比增长6%;实现销售面积约220.81万平方米,同比增长41%;销售均价为1.02万元/平方米。
   
点评:
   
销售表现靓丽,超额完成全年目标。2018年全年销售突破2200亿,超额完成年初制定的目标,跻身行业第8,行业地位大幅提升。按照销售面积划分,一二线占比达到42.71%,三四线城市占比达到57.29%。销售贡献较多的城市主要集中在长三角地区:常州(8.22%)、苏州(7.03%)、上海(5.38%)、南京(5.08%)、杭州(5.08%)。
   
谨慎拿地,集中在基本面较好的二三线城市。新城控股全年累计新增计容建面3378.44万方,拿地总金额889.34亿元,拿地金额占销售金额的比重为40%,平均拿地成本控制在2632元/平方米的较低水平。按照金额口径,公司拿地主要集中在基本面较好的二三线城市,其中包括:常州(6.2%)、重庆(5.57%)、温州(5.15%)、杭州(4.08%)、湖州(3.53%)、合肥(3.07%)、常熟(2.90%)。12月单月新增计容建筑面积293.1万方,拿地总金额153.6亿元,当月拿地金额占销售金额的比重达到68%。从城市等级看,12月一二线城市占比为57.98%,三四线城市占比为42.02%。商业物业经过多年沉淀和积累,开始进入快速增长阶段。自2012年吾悦开立以来,业绩扩张进入稳定期,年租金大幅增长。2018年末,已开业43座商业综合体,全年合计贡献租管费收入21.63亿,同比增长112.06%。
   
融资环境趋紧,新城保持融资优势。公司融资成本控制在较低水平,2018年上半年综合融资成本为5.75%,全年通过银行贷款及发行债券等低成本融资渠道占比高达90%。2018年债券融资规模达到118.6亿元,融资利率稳中向下。2019年债券到期规模为54亿元,到期偿还压力较小。整体融资环境趋紧,大地产公司在融资方面的优势较为显著。
   
投资建议:新城控股持续兼具低估值、高成长、持续创新、管控能力强等特点,长期看好公司投资价值。我们提高2018年-2019年EPS分别为4.53元和6.34元,以2019年1月9日收盘价计算,对应PE分别为5.5倍和3.9倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:货币政策大幅收紧,居民去杠杆力度超预期。